一、PCB景氣上行，利好龍頭

16年全球PCB(印制線路板)產值下滑2.02%，達到542億美金，其中通信、3C、車用的產值占比分別為27.3%、13.55%、9.09%。受益iPhone X 所開啟的智能機創新周期、特斯拉所推動的汽車電子的快速增長、成本上漲和環保限產所帶來的供給側落后產能出清，在17年2月至10月期間，北美PCB BB值連續9個月大于1，在17年1月至9月期間，日本PCB均價上漲10.58%。由此可見，行業景氣持續上行，Prismark預計17年全球PCB產值有望同比增長超過2%。在此宏觀環境中，我們預計產業中心轉移和下游應用創新將促使本土PCB 產業規模再上層樓，大廠集中度進一步提升。

二、大陸單雙面板替代空間廣闊

根據WECC數據，16年大陸單雙面板產值全球占比為36.51%，而多層板、HDI的全球占比均超過60%。這一現象主要系日、韓、臺本土存量產能所致，考慮到單雙面板產業的成熟度，參考LCD、LED近兩年的發展歷程，我們認為本土PCB企業有望直接受益于單雙面板產業中心向大陸轉移。為實現快速擴產、搶占份額，越來越多PCB產業鏈公司選擇借助資本的力量，僅17年新上市的PCB相關公司便有7家，根據深南電路招股說明書數據，16年國內已經上市的前十大線路板廠中七家均有明確的大規模擴產計劃。

三、環保限產引發行業集中度提升

18年1月1日起《中華人民共和國環境保護稅法》正式施行，近期昆山、珠海先后因為環境問題發布了限產通知，涉及多家線路板廠，這一系列變化充分釋放了環保監管持續收緊的信號。在此前環保監管影響下，17年8月PCB原材料油墨、溶劑等已發生了大范圍、大幅度的集中調價。我們認為，原材料缺貨漲價使得中小PCB企業在資金鏈和供應鏈的穩定性上均面臨挑戰；同時，環保監管趨嚴將使得部分中小PCB企業在生產技術上的劣勢和環保設施投入上的欠缺顯露，使其生產成本提升，甚至直接面臨關廠風險，因此線路板廠的集中度有望進一步提升，大廠顯著受益。

四、創新催化頻出

通訊是PCB最大的下游應用，16年單雙面板和多層板合計占通訊類PCB的84.5%，即將推進的5G 建設有望開啟高頻高速CCL、通信類PCB新一輪高成長。PCB在汽車中應用廣泛，2016年第四季度車用PCB中單雙面板和多層板合計占比約73%，我們預計2020年汽車電子化將使全球車用PCB需求新增約9.5億美金、新能源汽車VCU、MCU、BMS將使國內車用PCB需求新增約4.3億美金。此外，蘋果17年的新機型標配FPC無線充電、iPhoneX采用COF全面屏并通過SLP進一步提高集成度，使得iPhone單機FPC用量再度提升，因此，FPC 行業將在國產手機的跟隨創新中迎來新機遇。

五、投資建議

在行業高景氣周期中，我們對16年表現亮眼的中國大陸PCB市場增長展望樂觀。考慮到產業中心持續向大陸轉移以及當前環保限產、原材料漲價引發產業集中度提升的邏輯，重點推薦產能面積領先，產品結構多元、成本控制能力突出的景旺電子，建議關注擴產規模領先的勝宏科技。考慮到5G、汽車電子、消費電子等PCB行業創新熱點，建議關注生益科技(5GCCL)、依頓電子(汽車PCB)、滬電股份(汽車PCB)、東山精密(FPC)、超聲電子(高端 HDI)、深南電路(IC載板)。

風險提示。成本上漲超出預期；5G、汽車、消費電子端創新滲透低于預期。

  

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深圳市恒成和電子科技有限公司：是專業從事PCB電路板、FPC柔性線路板、鋁基板的研發、生產及加工的高新技術企業，經過12年的努力，公司已形成月產能達到35000㎡的生產規模。主要產品包括2-12層印制電路板，產品廣泛應用于計算機、通訊、汽車、數碼產品等各類電子行業，銷往國內外。主要客戶有格力（Gree）、美的(Midea)、萬和(Vanward)、志高(CHIGO)、松下(Panasonic)、微星(MSI)、中興(ZTE)、羅技(Logitech)、海信(Hisense)等國內外知名企業。   我司擁有一支高素質的研發生產隊伍和專業管理人才，裝配有先進的生產設備和檢測技術，如全新的自動化CNC鉆孔機、全自動沉金線，全自動沉銅線、全自動電鍍線、康代AOI光學掃描機、飛針測試機、牛津CMI-XR測量儀等，可滿足不同顧客的生產要求。公司遵守國家法律、法規，注重保護環境和環保產品生產，公司質量保證體系已經通過ISO9001：2008、ISO14001注冊認證，產品質量符合IPC600G、MIL、美國UL、中國CQC標準，產品的有害物質控制按QC080000標準進行生產過程控制，確保原材料采購、加工工藝符合RoHS及WEEE指令要求。   我司在管理中實現了資源共享，生產通過ERP系統對物料采購、人力資源、生產計劃、交付等企業資源進行統一調配，為客戶提供準確的交貨期和優質的產品。公司擁有先進的配套生產設備和檢測技術，可滿足不同顧客的生產要求。并擁有一支高素質的專業技術人才和管理隊伍,?管理體系已步入規范化、信息化，深受客戶和同行的關注和好評。   秉承著“禮貌待人、誠信待客、團結奉獻、拼博進取”的管理理念以及以“重人才、重管理、重技術”為基準的企業管理文化，我們不斷加深與顧客更廣泛、更完美、更持久的合作，實現優質、快捷為顧客提供滿意的產品和服務。

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