PCB生產(chǎn)行業(yè)深度研究報告

1.電子行業(yè)預期差最大板塊，需求革新推動產(chǎn)業(yè)結構加速轉移。PCB 產(chǎn)業(yè)長期以來存在較為“低端”的誤解，估值相對看低，實際伴隨電子產(chǎn)業(yè)下游應用對工藝需求的提升，PCB 產(chǎn)業(yè)仍存在較高技術壁壘，同時需與下游客戶高度配合縮短交期保證良率；另一方面來看，無論是毛利率還是資產(chǎn)收益率等各項指標，在電子板塊中仍屬較高水平，產(chǎn)線自動化升級帶動的人均產(chǎn)值從50-60 萬水平（電子板塊中下水平）提升至200 萬元（電子板塊領先水平，可類比IC 設計企業(yè)），有望再度提升運營效率。

2.環(huán)保政策及競爭壓力下，產(chǎn)業(yè)整合加速，集中度繼續(xù)提升。電子產(chǎn)品整體工藝需求提升，小廠資金有限，較難改進工藝技術；大廠積極擴產(chǎn)，自動化趨勢下運營優(yōu)勢顯著，良率、毛利率及供應鏈成本管控優(yōu)勢繼續(xù)拉大，較強的議價能力將持續(xù)擠壓小廠空間；環(huán)保核查風氣下，小廠擴產(chǎn)更加受限，環(huán)保設備配套投入高，小廠資金有限；周邊配套效應及小廠地域優(yōu)勢將繼續(xù)弱化，技術儲備及運營出色的優(yōu)質廠商有望實現(xiàn)真成長。目前內資龍頭市占率僅1%，行業(yè)整合背景下，未來有望出現(xiàn)百億規(guī)模內資大廠。

3.行業(yè)景氣周期延續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈有序擴產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)結構向大陸轉移的背景下，內資PCB 優(yōu)質大廠擴產(chǎn)尤為積極，通過借力資本杠桿充分發(fā)揮大廠的規(guī)模效應，且生產(chǎn)工藝朝著智能化及自動化方向發(fā)展。臺灣PCB 廠商擴產(chǎn)力度總體不及內資廠商，其新增產(chǎn)能主要集中在高階HDI板、類載板、FPC、軟硬結合板等相對高附加值產(chǎn)品，對多層板等產(chǎn)品擴產(chǎn)意愿不強。我們認為這是由于大部分臺廠利潤率低，盈利性差，沒有足夠動力全面充分擴產(chǎn)。

4.下游需求應用革新，高端板材迎來發(fā)展良機。PC產(chǎn)品工藝向高密度、高精度、多層化、高速傳輸、輕薄化方向演進，伴隨5G 以及消費/汽車電子產(chǎn)品輕薄化趨勢。

5.投資建議：2018Q2 PCB 行業(yè)景氣度延續(xù)，考慮內資PCB生產(chǎn)廠商產(chǎn)能擴充規(guī)劃有序，訂單依舊飽滿，我們重點推薦傳統(tǒng)PCB 大廠勝宏科技、景旺電子、崇達技術；考慮東山精密擬并購外資優(yōu)質PCB 廠商Multek，此次并購完成后有望躋身全球前5 大PCB/FPC 廠商之列，重點推薦；另外，考慮5G 高頻通信材料及汽車雷達等未來需求增量，我們認為國內覆銅板龍頭生益科技有望深度受益。

6.風險提示：PCB 廠商訂單景氣度不及預期；擴產(chǎn)力度不及預期

 

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